Lettre Select 2ème trimestre 2025

Le deuxième trimestre a démarré par un choc de volatilité avec l’annonce lors du « Liberation Day » de la mise en place d’augmentations significatives des droits de douanes, au plus haut depuis plus d’un siècle avant d’annoncer leur report à début juillet, donnant le temps de mettre en place de multiples négociations bipartites.

De fait, les prévisions de croissance économique ont été largement révisées en baisse suite à ces annonces (la Fed revoit de 1.7%*$ à 1.4% la progression du PIB américain en 2025 et la BCE à 0.9%*$). Malgré tout, les indicateurs d’activité restent bien orientés (consommation, emploi) et soulignent l’incertitude ambiante. Notons également la hausse des résultats des entreprises du S&P 500 pour le 1^er trimestre de +13%*$ par rapport au 1^er trimestre 2024, portés encore une fois par les secteurs de l’innovation technologique.

Enfin, l’inflation se rapproche des cibles des banques centrales à 1.9%*$ en zone euro et 2.4%*$ aux Etats-Unis, laissant le champ libre aux banques centrales pour baisser les taux directeurs.

Globalement, les marchés d’actions ont progressé de +2.7%*$ en euro au 2^ème trimestre portés par le report des hausses de droits de douanes, des dépenses budgétaires orientées à la hausse en Allemagne, en Chine mais aussi aux Etats-Unis avec la préparation de la « Big Beautifull Bill » qui prolongerait les baisses d’impôts décidées lors du 1^er mandat de D. Trump. Les marchés européens surperforment en euro même si le S&P500 rebondit de 10.9%*$ en $ dans le sillage des secteurs de croissance (Nasdaq ; +17.9%*$ en $). Notons la belle performance des marchés émergents (+3.2%*$ en euro) portés par des niveaux de financements plus bas et le recul du dollar à 1.18 $ pour un € (-8.2% sur le trimestre) pendant la période.

Au sein de la sphère obligataire, les politiques budgétaires plus déficitaires ont maintenu les taux longs sur des niveaux proches de la fin mars : 4.23%*$ aux Etats-Unis et 2.60%*$ en Allemagne.

Également sujets aux chocs de risque, les primes de crédit ont suivi la même direction que les actions et se réduisent. Globalement, les dettes souveraines européennes progressent de 1.8%*$ sur le trimestre et leurs homologues privées de 1.7%*$.

Enfin, les matières premières (-4.1%*$) sont globalement en baisse ; l’impact des tensions internationales étant compensées par les craintes sur la dynamique de croissance mondiale.

Avec une activité résiliente aussi bien du côté macro-économique que du côté des entreprises, nous avons augmenté notre exposition aux marchés d’actions dès la semaine suivant le « Liberation Day ». La gestion tactique de l’exposition a permis de tirer parti des chocs de volatilité.

Pour la part investie en actions, notre allocation géographique a d’abord privilégié les marchés européens (42 % en moyenne de la poche actions). La chute rapide de 10 % des actions américaines, couplée à des bénéfices meilleurs que prévus pour les entreprises du S&P 500 au premier trimestre, nous a conduits à repondérer les actions américaines de 34 % fin mars à 40 % fin juin.

Nos expositions aux valeurs de faible volatilité ont été bénéfiques en début de trimestre. Nous les avons allégées pour repondérer les valeurs de croissance aux États-Unis, largement délaissées au premier trimestre. En zone euro, nous avons introduit les titres de petites capitalisations boursières, plus résistants à un euro fort et bénéficiant d’un retour vers la croissance, en particulier en Allemagne. Notre allocation entre pays européens a été favorable, avec une sous-exposition sur la France au profit de l’Espagne et de l’Italie.

Nous avons pris des bénéfices sur le Japon et, plus modestement, sur les marchés émergents, qui représentent 12 % du portefeuille en fin de trimestre. Notre préférence pour l’Afrique du Sud et l’Amérique latine, au détriment de l’Asie hors Chine (Malaisie, Thaïlande), a contribué positivement.

Nos investissements sur les thématiques de long terme ont été portés par nos supports sur l’intelligence artificielle et sur la défense, renforcés par un allègement du thème de changement démographique.

La part obligataire des portefeuilles a contribué positivement, avec une surexposition favorable aux obligations gouvernementales sur le trimestre, complétée par un apport positif des arbitrages par pays, en particulier notre sous-exposition à la dette coréenne au profit de la dette européenne, italienne notamment. Les principaux gains proviennent des positions sur la dette privée à plus haut rendement européen, le crédit subordonné bancaire ou la dette émergente en dollar, que nous avons allégée au profit du crédit de meilleure qualité et de la dette émergente en devises locales.

Les arbitrages sur les devises ont contribué positivement, notamment notre sous-exposition au dollar américain, mais aussi notre exposition au florin hongrois ou au rand sud-africain.

Enfin, la diversification sur l’ensemble des classes d’actifs, des zones géographiques et des thématiques d’investissement a renforcé la résilience globale du portefeuille face aux incertitudes persistantes des marchés.

_{*Source : HSBC AM, basée sur le portefeuille HSBC Select Balanced, du 31/03/2025 au 30/06/2025, en base 100 % de la poche actions.}

Si le thème de la défense est au cœur de l’actualité depuis plusieurs années, il a connu une accélération notable depuis l’arrivée de Donald Trump à la présidence des États-Unis. Entre le désengagement progressif des États-Unis de leur rôle de « gendarme mondial », la pression pour une contribution financière accrue de la part des pays européens au sein de l’OTAN, et la multiplication des conflits armés en Europe et au Moyen-Orient, de nombreux pays ont amorcé une hausse significative de leurs budgets de défense.

En Asie, le Japon a ainsi commencé à augmenter ses dépenses dès 2022, après avoir été limité à moins de 1 % de son PIB depuis la Seconde Guerre mondiale. En Europe, l’Allemagne a adopté en début d’année un plan de 500 milliards d’euros sur douze ans. Plus largement, l’Union européenne affiche cette même volonté de renforcement via son programme « ReArm Europe ».

Depuis la fin de la guerre froide, la contribution des États européens à l’OTAN avait diminué, laissant aux États-Unis la charge principale du financement de l’alliance. Toutefois, avec le déclenchement du conflit russo-ukrainien, certains pays comme la Lituanie, l’Estonie ou la Pologne ont déjà décidé de porter leur budget de défense à 5 %*$ du PIB d’ici 2025, alors que 23 des 32 membres de l’OTAN restaient jusqu’alors en dessous du seuil des 2 %.

Lors du sommet de juin, les membres de l’OTAN ont validé un objectif de dépenses militaires équivalant à 5 % du PIB d’ici 2035. Cela pourrait représenter environ 315 milliards d’euros*$ de dépenses supplémentaires pour les pays de l’Union européenne. Il est prévu que 20 % de ces montants soient dédiés aux infrastructures ainsi qu’à la recherche et au développement, y compris en cybersécurité, un domaine dans lequel l’Europe affiche un retard significatif par rapport aux États-Unis (4,5 %*$ des dépenses de défense contre 16 % outre-Atlantique).

Cette hausse budgétaire devrait se traduire par une forte augmentation des carnets de commandes pour les entreprises du secteur. Les bénéfices des acteurs européens de la défense sont ainsi attendus en progression de +44 %*$ cette année, et cette dynamique de croissance devrait se maintenir au cours de la décennie. C’est dans ce contexte que nous avons introduit une position sur ces valeurs dès le début du mois de mars, dans le cadre de notre allocation thématique au sein des portefeuilles.