L'analyse des marchés financiers

Olivier Gayno : Les derniers mois ont vu une inflexion des chiffres d’inflation dans les économies occidentales qui a permis aux grandes banques centrales de terminer leur cycle de hausses de taux directeurs et d’envisager la prochaine étape, consistant en un cycle de baisses de taux. En zone euro, l’inflation a atteint +2,6% en variation annuelle en février, à comparer à des chiffres proches de 9% à la mi-2022. Ce ralentissement provient en grande partie de la baisse des prix du pétrole depuis plus d’un an. Lorsqu’on considère l’inflation sous-jacente (c’est-à-dire hors prix de l’énergie et des produits alimentaires frais), le ralentissement est moins marqué avec un chiffre à +3,1% le mois dernier. L’inflation sous-jacente aux Etats-Unis est plus élevée à +3,9% en janvier et ces chiffres restent toujours un peu plus élevés que la cible de 2% affichée par ces mêmes banques centrales.

Malgré ces hausses de taux importantes en 2022 et 2023, l’économie américaine tourne toujours à un rythme relativement soutenu de +3,2% en rythme annualisé au dernier trimestre 2023. Alors que les indicateurs avancés de l’industrie aux Etats-Unis pointent toujours vers un ralentissement, celui des services reste à un niveau élevé, compatible avec une telle croissance. Cependant, certaines données récentes laissent penser qu’un ralentissement pourrait intervenir au moins au début 2024 ; par exemple les chiffres de ventes au détail de janvier aux Etats-Unis étaient en baisse de -0,8%. Dans la zone euro, l’économie a stagné durant le deuxième semestre 2023, et, même si les indicateurs avancés se sont dernièrement légèrement améliorés, ces derniers laissent penser à un ralentissement continu au début de cette année.

La situation est plus contrastée au sein des pays émergents où certains, comme l’Inde, connaissent une croissance économique soutenue, alors que d’autres, comme la Chine, se retrouvent dans une situation plus délicate. En effet, les difficultés financières rencontrées par des sociétés immobilières et par les organismes financiers de certaines régions chinoises ont mené à un ralentissement économique dans le pays, et les mesures prises jusqu’à maintenant par les autorités n’ont pas permis une reprise notable de l’activité en Chine.

OG : Sous l’effet de la baisse de l’inflation aux Etats-Unis et dans la zone euro, la Fed (Banque centrale américaine) et la BCE (Banque centrale européenne) n’ont pas bougé leurs taux d’intérêt ces trois derniers mois, et commencent à communiquer sur une possible baisse des taux dans les mois à venir. En effet, la question n’est plus vraiment de savoir si ces banques centrales vont baisser leur taux, mais quand elles vont commencer à le faire et avec quelle ampleur. Les marchés étaient très optimistes durant les deux derniers mois de l’année 2023. Le taux de rendement à 10 ans de l’obligation de référence gouvernementale américaine est passé de 4,9% à 3,9% tandis que le taux équivalent pour l’Allemagne a chuté de 2,8% à 2% sur cette période. Cependant, en début d’année, la baisse des chiffres d’inflation étant moins importante que prévu par les intervenants financiers, l’optimisme s’est atténué et les mêmes taux de rendement de référence des obligations longues sont revenus à 4,25% pour les Etats-Unis et à 2,4% pour l’Allemagne. Les marchés obligataires ont donc connu récemment des variations de prix d’une amplitude inhabituelle. Au total, au cours des trois derniers mois, la performance des obligations gouvernementales allemandes a été de 1%, en ligne avec la performance des marchés monétaires de la zone euro.

Les bons résultats financiers enregistrés en moyenne par les grandes entreprises dans le monde ont continué à alimenter la baisse des spreads de crédit (c’est-à-dire le surplus de rendement de taux demandé par les investisseurs aux obligations du secteur privé par rapport à celles de leur gouvernement de référence). Ainsi, les obligations privées de bonne signature libellées en euro ont affiché une performance de +1,9%*$ et les obligations à haut rendement de 4,1%*$ sur les trois derniers mois.

Le dollar s’est récemment apprécié contre la majorité des grandes devises, probablement sous l’effet d’une croissance économique supérieure aux Etats-Unis. Son appréciation contre l’Euro a cependant été limitée à 0,8% sur les trois derniers mois.

OG : Les marchés d’actions ont continué à afficher de belles performances sur la période, les entreprises cotées ayant publié des résultats comptables qui ont favorablement surpris. Ainsi, les marchés d’actions mondiales ont monté de 10,9%*$ sur les trois derniers mois. Celles-ci ont été portées par les actions américaines (en hausse de 12,9%*$) alors que les actions de la zone euro ont progressé de 8,9%*$ et celles des pays émergents de 4,7%*$. En termes de typologie d’investissement, les actions représentatives du segment de la « croissance* * » ont de nouveau largement surperformé celles du segment « valeur* ». Par exemple, dans la zone euro, il y a eu une forte disparité entre la performance du secteur du luxe et de l’habillement (16,5%*$) et celle du secteur bancaire (5,1%*$). Un autre phénomène particulier a également été prépondérant durant les douze derniers mois : les indices des marchés d’actions aux Etats Unis et en Europe ont été largement tirés par les surperformances remarquables des actions représentant les plus fortes capitalisations (c’est-à-dire les plus gros poids) au sein de ces indices. Ce phénomène de concentration est probablement, au moins en partie, dû aux surplus de liquidités générés par les grandes banques centrales occidentales pour faire face à la crise du Covid. Ainsi, ces surplus de liquidité pourraient donc, en moyenne, être dirigés plutôt sur les valeurs les plus importantes des indices.

_{*Entreprises dont les investisseurs attendent un taux de croissance supérieur à la moyenne du marché.}

_{* *Actions considérées comme sous-évaluées.}

OG : Nous estimons que les économies occidentales devraient ralentir et que les bénéfices des grandes sociétés cotées pourraient être amenées à en pâtir, un scénario qui ne semble pas envisagé pour l’instant par les intervenants de marché. De plus, le retrait graduel des liquidités qu’opèrent actuellement la Fed et la BCE pourraient également affecter le phénomène de concentration décrit ci-dessus. Ainsi, nous sommes réservés sur les actions des pays développés et préférons les actions de pays émergents qui présentent une plus grande diversification entre pays de forte croissance et pays connaissant des difficultés conjoncturelles dont les valeurs sont bon marché. Nous privilégions également les obligations du secteur privé de bonne qualité dans la zone euro car celles-ci présentent des taux de rendement relativement attractifs. Nous arrivons actuellement à un point de bascule sur le cycle de taux des grandes banques centrales, et comme dans tout changement de cycle, les marchés risquent d’être volatils* à court terme ; les épargnants devraient donc être attentifs à bien diversifier leurs investissements.

_{* Marchés volatils : susceptibles de fluctuer de façon significative.}